RAPOR NAMUS BORCU RESÜLMAL PİYASALARI (DCM) DCM’DEKİ ZIPLAMAYLA İLGİLİ MAYHOŞ GÖRÜNÜMLER Para Şişkinliği & faiz oranları Çin’da enflasyonist tıpkısı sıçrama mir gösterdi; Avustralya ürem oranlarını arttırıyor ve bu modaya henüz de çok ülkenin uyması bekleniyor. Bu gelişme yüzünden Repo oranlarının artmasından endişelenen şirketler ve hükümetler yoluyla aynı arbitraj ihracı tufanı tetiklenmiş durumda. Peki tarafsızlığının ve eli sıkılığını koruyacağının sinyalini veren eşkal bankalarının sayısının arttığı tıpkı ortamda bunun vecibe resülmal piyasaları (DCM) üzerinde ne kabil etkileri olacak? Joanne Hart / The Banker (Ekonomist Dergisi) FAMILYA 2010 NAZIK bire bir heyecanla başlamıştı. Yıpranmamış bire bir 10 yıl, kullanılmamış tıpkı yüzyıl, kullanılmamış tıpkı can kuşu açık. Arbitraj ihraçları artıyordu, spread’ler daralmaya devam ediyordu ve sistem ekonomik krizin artık az daha sonuna gelindiğine inanıyordu. Ancak yılbaşının üzerinden hoppadak dört hafta geçtikten sonraları piyasalardaki gaz yuvarı çabucak mayhoşlaşmaya başladı. Sorunlar ilk Balkanlar’dahi kafa gösterdi. Yunanistan’ın 25 Aile’ta çıktığı 8 milyar Euro değerindeki ilkokul yıllık ara kazanç ihracına 20 milyar Euro’dan çok arzu geldi. Bu ihraç, 350 temel puan kabil efdal amma adaletli yerine değerlendirilen benzeri spread üzerinden fiyatlanmıştı. Fakat bu satıştan biraz çağ sonra spread domuzuna açılarak, şubat başında eli kulağında tıpkı akse olduğuna yönelik korkuları fena hâlde arttırdı. —————- SPREAD’LERİN BASKI ALTINA GİRMESİYLE ULUSAL DEVLETLER SEKTÖRÜ ÜSTELIK BELİRSİZLİĞE GÖMÜLDÜ. YATIRIMCILAR ARTIK GÜVENİLİR BİRER LİMAN ADINA İYİ DERECELİ KURUMSAL TAHVİLLERİ GÖRÜYORLAR. Markka Lewellen) ——————————– Değme ne kadar Yunanistan’ın batmasına müsaade verilmeyecek kadar şişman olduğuna ve Euro bölgesinin zinde üyelerinin gerektiği anda ona yardım elini uzatacağına bütün kesin gözüyle baksa birlikte, etraf hassasiyetinin alarm moduna geçmesi engellenememişti. SU zarfında sırtında devasa bir namus borcu yükü ile tökezleyen aynı iktisat haiz tek müstakil Euro bölgesi devleti Yunanistan değil; tıpkı zamanda İspanya, Portekiz ve İtalya dahi eş teessürat içerisinde ve balaban tıpkısı ihtimalle bu durumları biraz yıl elan sürecek. Yangına körükle gidercesine arkası sıra Moody’s’den MEMLUK’nin AAA olan derecelendirmesinin değiştirilemez olmadığı ve eğer ESIR bütçe açığını uygun bire bir şekilde yönetemezse derecelendirmesinin bundan uymazlık görebileceği açıklaması geldi. Yatırımcılar Moody’s’in bu tehdidinden kip birlikte korkmadılar ancak bu açıklama Güney Avrupa’daki kâin durumla bile koyulduğunda, 2010 yılında ve sonrasında cesaret piyasalarındaki kilit sorunun ne büyüklüğünde bati olduğunu gösteriyor; devasa ve ivedi bir sermaye ihtiyacının. GELECEKTEKİ GÜÇLÜKLER Mümessil bire bir bankacı, “2010 yılı hiç de bereketli görünmüyor. Odadaki fil, Güney Avrupa ve onun oran borçları takvimi. Antrparantez Almanya’nın imalat endüstrisi birlikte bire bir istifham işareti ve KUL’de üstelik toparlanmanın başlangıçta düşünülenden elan etraflı olacağına dair korkular var. Hepsini bedaheten hesaba katan piyasalar şu anda havada asık durumda bekliyor” diyor. 2008’mağara tek ümit vermeyen dördüncü çeyreğinin ardından 2009’un başlarında olduğu kabilinden piyasalarda gine karamsarlık ve boğunç egemenlik sürüyor. Geçen yılın geçmiş birkaç haftası süresince piyasalar sadece faziletli notlu mutlak devletlerin, uluslarüstülerin ve hükümet güvenceli finansal kurumların korunmasına odaklanmıştı. Ancak bu karamsarlık gelişmemiş sürede atlatılmış ve 2009 yılı alelhusus da mutlak devletler ve kurumlar açısından bire bir büyüme yılı oluvermişti. Onların sermayeye ihtiyacı vardı ve yatırımcıların elinde dahi ondan artağan aynı madde yoktu. Nema oranları o büyüklüğünde düşüktü kim ihraççılar açısından istikraz maliyeti sonuç paye makuldu ve kurumlar nema peşinde koşmaya özendirildiğinden mal piyasalarındaki repo oranlarının üzerinde getirisi olan tahvilleri havada kapıyorlardı. Fakat bu yılki can kuşu boş bir hayli farklı. Sabık yıl itimat spread’leri etkin benzeri şekilde mükemmele mail fiyatlanıyordu. Şimdi cilalar dökülüyor. Algılamadaki mübayenet özellikle millî devletler ve bankalar açısından kötüleşme yönünde. HSBC Avrupa takanak sermaye piyasaları başkanı Roger Thomson, “Bu ortalık şimdilik finansallardan gelen dikkate derece miktarlardaki baştan fonlamalar ve kamu sektörüne yönelik kullanılmamış finansmanlarla ayakta duruyor. Gelecek iki sene içinde aynı finansman duvarı oluşacak” diyor. ARZ ve ARZU Yüreklilik piyasaları gayrı piyasalardan ayrımlı değiller. Mir tarafındaki benzeri yeryüzü bolluğu alıcıların iştahını ve ödemeye amade oldukları fiyatı etkiler. Bu yüzden şayet bire bir ihraç dağı olacağı bekleniyorsa, bunun ihraççılara olan maliyeti da artacaktır. Rotschild Ortadoğu takanak ve erinç danışmanlığı başkanı Paul Reynolds, “Yatırımcılar gani spread seviyeleri dilek edebilecekler ve alacaklar da” diyor. Mali kurumların durumu ise tek pekâlâ çılgın yer okur görünüyor. Hükümet garantilerinin ve hükümet fonlarının köylü çekilmesiyle yüzleşeceklerinden hareketsiz aynı menkul kıymetleştirme piyasası görülecek ve düzenleyicilerden gelen mecburi sermaye artışı taleplerine maruz kalacaklar. Barclays Capital finansal kurumlar grubundan sorumlu dümen direktörü David Lyon ise “Arasında küçük müfrit tıpkı en var. Piyasa vade sonu dağına odaklandıkça, bu durumun spread’ler üzerinde tahammülfersa benzeri gravite olaştırma ihtimali çok faziletkâr” diyor. KÜSURAT ENDİŞELER Elhak yeterince yumruk olan bu ortamı şişkinlik ve faiz oranlarıyla ilgilendiren endişeler henüz de zorlaştırıyor. Rotschild’den Paul Reynolds, “Enflasyonun görünümü piyasayı düşürme eğiliminde. Ürem oranları İngiltere ve Euro topraklarında banko tezayüt etmek zorunda ancak burada temel istifham hangi zaman? Yöntem yapıcılar, politikacılar ve borçlular bu anın benzer olduğunca ertelenmesini istiyorlar. Düzenleyiciler ile biçim bankaları enflasyonist baskıları toparlanma sürecini boğmalarına izin vermeden dizginlemek niyetindeler. On Paralık üstelik kıytırık tıpkı uzanım değil” diyor. Bu genişlik ihraççılar ve yatırımcılar açısından bile tek gösterişsiz değil. Yaşanan son gerginliğe rağmen spread’ler 2009’un ikinci yarısında gerçekleştirilen ihraçlardaki patlama sebebiyle finansal krizin zirve yaptığı günden bu yana sürekli daralıyor. Şubat ayında spread’ler açılmaya başlamıştı ancak halen 15 yahut 18 ay esbak seviyeleriyle karşılaştırılamayacak büyüklüğünde sıkı benzeri alanda hareket ediyorlar. Standard&Poor’s global sabit-getirililer araştırı bölümü başkanı Diane Vazza, “Yatırım yapılabilir spread’ler, 2008 Boşluk ayındaki rekor zirvelerinden bu yana 197 temel benek olan ilkokul yıllık enerjik ortalamaların sınırına akla yatkın daraldılar” diyor. Ürem oranlarının bağan ve spread seviyelerinin makul olduğu böylesi tıpkısı ortamda ihraççıların çoğu (müstakil devletler, yarı bağımsız milletvekili devletler, finansallar ve üste kurumlar), gayet tabii kendisine bugün sermayeye ulaşmak istiyor. Fakat yatırımcılar değişik benzeri ‘kanı seti’ndeler. Şayet repo oranları yükselirse getirilerin de ayrımsız seyri izleyeceğini ve enflasyonist baskılarla ilişik arz siktirici aynı işaretin da kâin kağıtların fiyatını etkileyeceğini gayet iyi bildiklerinden şu anda çoğu beklemeyi tercih ediyor. Barclays Capital’den David Lyon, “Yatırımcılar ati üzerine ayrımsız anlayış yapamadıklarından şöyle düşünüyorlar; pekâlâ olsa elan sonra galiba elan iyi ayrımsız fiyattan alabileceksem az buçuk daha bekleyeyim henüz dolgunca” yorumu yapıyor. Standard&Poor’s Avrupa başekonomisti Jean-Michel Six bile, durumu nazikçe şöyle özetliyor: “2009’dahi arzu arzı aşmıştı. 2010 ve 2011’üstelik ise bu muadele bilakis dönerek volatilitenin artmasına ve ürem oranlarının yükselmesine neden olacak.” Volatilitenin, elden satıcılar ile alıcılar arasındaki beklentileri uyumsuzlaştırmasının yanı sıra sair takatli çokça sonucu daha olacak. Pay senetleri piyasalarında Travelport ve giysi zinciri New Look’un iri halka açılma planları şubat ortasında ertelendi. Namus Borcu piyasalarında bile beş altı ihraç ağızsız sedasız hoşgörüsüz çekildi. Mümessil bankacılardan biri, “Orada banko ihraççılar ile önder kurumlar beyninde aynı anlaşmazlık yaşandı” diyor. Sürtüşmenin sair bir örneğinde üstelik; Avrupa’daki bildirme muhafazakar bankalardan biri, 2 milyar Euro’dan elan az aynı tutarda ilkokul yıllık tahvil ihraç etmişti. Bu kağıt, 200’den aşkın hava ortada paylaştırılmıştı. İyimserler böylesi bir durumu ekstrem bire bir kâm işareti kendisine yorumlayabilirler. Algılaması biraz elan akva olan gözlemciler ise bu ihraca vasıta fail önder kurumların ellerinden geldiği kadar fazla sayıda yatırımcıya koca fora etmek zorunda olduklarını çünkü beherglas yatırımcının fakat pespaye miktarlarda ödenek talebinde bulunduğu sonucunu çıkartmıştı. BNP Paribas asli piyasalar toptan başkanı Martin Egan, “2009’dahi az daha tıpkısı ifna çılgınlığı vardı. Derecelerine tek bakılmaksızın tahviller kapış kapışma gidiyordu. Bu sene ise seçici alımlar yapıldığının kanıtları çok henüz aşkın. Revaçta olan muhtemelen krediler var. Diğerlerinin yüzüne birlikte bakılmıyor” diyor. Çoğu revaçta olan kredilerden bazıları, belli ironik gelse birlikte kurumsal sektörde bulunabiliyor. Değme hangi büyüklüğünde bunlara amme sektörüne ve finansallara nazaran anadan görme namına henüz yüksek risklilermiş üzere bakılsa üstelik son iki yılda yaşanan davranışlar bugün bu dinamiği değiştimiş durumda. ULUSAL DÜYUN Millî devletlerle finansallar şu anda gırtlaklarına büyüklüğünde takanak içindeler. Ölçüşmek gerekirse, yatırım yapılabilir derecesine sahip şirketler üstelik onlardan haddinden fazla henüz akva görünüyorlar. Barclays Capital Avrupa kurumsal kaynaklar başkanı olan Mark Lewellen, “Spread’lerin üzerindeki baskıların artmasıyla millî devletler sektörü volatilite içine girdi. Yatırımcılar artık gani derecelere cemaat kurumsal tahvilleri emin birer liman namına görmeye başladı. Yatırımcılar bugün emniyetli dirlik arayışında olduklarından A ve AA güven notuna eş olanlar büyüklüğünde derecelendirme yelpazesindeki şöhretli isimlere da dikkate derece ölçüde murat gösteriyorlar” diyor. Yatırımcılar antrparantez imdi yüreklilik derecelendirme ajanslarının değerlendirmelerine raci olmak namına, ihraççıları bizzat kendileri araştırıp çözümleme ederek göl ayağı işlerinin çoğunu de kendileri yapıyor. Rotschild’dan Paul Reynolds, “Akse öncesine kıyasla ihraççıların haddinden fazla elan kısmık çalışmaları gerekiyor ve süreçler da çıktı haddinden fazla daha teferruatlı süreler alıyor. İyi bir envestisman ortamı sunmaları şart ve ayrıca yatırımcılara olduğu kadar ati yatırımcılara alın üstelik ongun davranmaları gerekiyor” diyor. BNP Paribas’tan Martin Egan bile, “İlk misil ihraca çıkacaklar için yapılacak haddinden fazla hareket var ve duyurumdan fiyatlandırmaya büyüklüğünde uygulama süreçleri çokça daha ayrıntılı sürüyor. Yaşayış yöneticilerine çıktı yatırım yapmadan ilk onaylama alma zorunluluğu getirildiğinden, kriz öncesinde biraz devir süresince bağlanabilen arbitraj ihraçları zaman ancak bire bir yahut iki haftada bağlanabiliyor” diyor. YENİ DÜZ 2006’nın ve 2007 başlarının akın günlerinde onaylama süreçleri çokça henüz beş altı yaygındı ve lüzum ihraççılar lüzum önder kurumlar satıcının kral olduğu bire bir ortama alışıktı. Bugün ise dengeler ağız ağıza değişmiş durumda, yani çıktı ihraççıların yatırımcılara seviye yapması gerekiyor. Paul Reynolds, “Vecibe ve yatırımcı ilişkileri bugünlerde küçük ayar yaratıyor. İhraççıların özlük kredilerini satmak için muktezi süreyi ve kaynağı hafife almamaları gerekiyor. Biraz sene ilk yatırımcılara yalnız şu sorulurdu: Var mısın, namevcut musun? Bugün ise ihraççılar yatırımcılara antlaşma ayırıyor, sunumlar yapıyor, lansman turlarına çıkıyor ve lazım kıymetlendirme raporlarını sunuyorlar” diyor. Bütün bu faaliyetlerin ardında münhal bire bir eseme yatıyor. Tek üstelik çarkıt sayılmayacak aynı dönemde yelpazenin her diliminden ihraççılar aracısız bankacılık piyasasından anamal bulabilirlerdi. O dönemde Avrupa’de ihraççıların resülmal gereksiniminin kestirmece yüzde 80’i bankacılık piyasasından ve vakit kaybetmeden yüzde 20’si ara kazanç piyasalarından karşılanırdı. Demin bu ihtişam değişiyor. Martin Egan, “Vezneci kredileri aranjör ve anamal baskısı aracılığıyla lokalize durumda. Borçlanıcılar esneklik istediklerinden, onlara ne piyasanın kapıları açıksa onu kullanacaklar. Anadan Görme namına MEMLUK’nin arbitraj kültürü Avrupa’nınkinden çokça daha fazla ancak bu meyil daha çok değişiyor. Avrupalı mukavemetli çokça şeriklik hayatlarında ilk defa arbitraj piyasalarına erişiyor. MEMLUK’da ise finansmanın kısaca yüzde 80’i arbitraj piyasalarında yapılır. Biz şimdilik bu noktanın haddinden fazla uzağındayız fakat bu yönde kolaylıkla ilerliyoruz” diyor. —————— 2009 YILINDA TALEP, ARZI AŞIYORDU. 2010 VE 2011’ÜSTELIK İSE BU DENKLEM TERSİNE DÖNEREK VOLATİLİTENİN ARTMASINA VE FAİZ ORANLARININ YÜKSELMESİNE SEBEP OLACAK. Jean-Michel Six) —————— Vezneci borçlarının dışında bir çeşitlendirmeye gitme ihtiyacı hisseden ve kurumsal yatırımcıları kendilerinin ilginç ve karlı krediler olduğuna tercüman olmak isteyen mukavim haddinden fazla ortaklık bile hayatlarında ilk defa derecelendirme peşinde koşuyor. Barclays Capital’den Mark Lewellen, “Burada kilit heves, vezneci borçları dışında ayrımsız çeşitlendirmeye gitmek. Şirketler hemen birkaç bankacılık ilişkisine güvenme riskini tenkis etmek istiyorlar” diyor. Dayanabilen çokça müşareket açısından çeşitlendirmeye müracaat etmek tıpkı tercih meselesi değil, onların böyle davranmalarını zorunlu kılan baskılar kâin. Vezneci sermayesi zaman kıt tıpkı nesep ve biraz sene süresince üstelik öyle kalacağa benziyor, kim bu buut vezneci borcu vadesi dolan çokça az ihraççının borcunu çevirebilmek için baştan finansman bulabileceği anlamına geliyor. Rotschild’dan Paul Reynolds dahi, “Millî devletler dışındaki sektörlerdeki ihraççılar, Banka borçlarının vadesi geldikçe yeryüzü iyisinin olmasını beklenti ederek bekleyemezler. Onların arkasına likidite riskini bağışlamak isteyeceklerdir. Kreditörlerini ve hissedarlarını, onların arkasında yeterince sermayeleri olduğuna ve maliyetlerden endişelenmediklerine kandırma etmeye çalışacaklardır” diyor ve şunları ekliyor: “Evveli ihraççılar spread’ler karşı taşkın endişelenirlerdi. Bugün ise hoppadak nereden para bulabileceklerini saymak istiyorlar. Çıktı insanların aklında riziko yönetimi, maliyet yönetiminin haddinden fazla önüne esbak durumda.” Bu acele esasta akla çok akıllıca geliyor. Kurumlar yılda bire bir yahut iki nöbet borç ihracı yapma eğiliminde olduklarından, orta yahut ince vadeli güvenilir bir finansman için ekstradan birkaç temel benek henüz bayılmak çok elan sancısızdır; özellikle de alttaki yatan getiri oranlarının çok düşük olduğu zamanlarda. Zinde kurumsal kredilerin çoğu da önümüzdeki aylarda vurgun rakiplerini ele geçirmeyi beklenti ediyor. Reynolds, “Ağırbaşlı sayıda sorunlu kredinin olduğu bire bir dünyada fırsatların de eli nimetli olması gerekir. Ancak şirketlerin tedarikli olmaları araç yoksa kendi finasmanları yahut okazyon maliyetleri bu konuya derakap birer gereç benzer” diyor. Morgan Stanley Avrupa sabit getirililer bölümü eşbaşkanı olan Giles Hutson üstelik, “Şirketler, icap resülmal harcamaları eliyle isterse bile ortaklık birleşmeleri yahut satınalmaları marifetiyle olsun, kurumsal finansmanları amacıyla dünyalık bulmanın derdindeler. Bu anamal aut kaynaklandırmalarının tamamını ne tahvil piyasalarında ne dahi banka piyasalarında yapacaklar fakat terazinin ibresi geçmiştekine nazaran haddinden fazla elan hassas dengelenecek” diyor. SERMAYE İHTİYACI Kurumlar kredi için biraz henüz fazlasını ödemeye arzulu olabilirler. Ancak ulusallarda ve finansallarda bu dinamikler farklı çalışıyor. Onların anamal ihtiyaçları çokça daha üzücü ve piyasadaki konumları bile çokça henüz mefret. Çevre katılımcılarının çoğu bu alanda faziletkâr derecelere eş ihraççıların fonlara halen erişebileceğine inanıyor. Bağan kademeli ihraççılar ise piyasalarda henüz birkaç izanlı benzeri tavırla karşılaşabilir. Ulusallar cephesinde, Cenup Avrupalı kredilerin bu yıl içre ve 2011’üstelik dahi güçlükle yollarını bulacağına dair koskocaman benzeri beklenti bilge. Yıldız Avrupalı ulusallar göreceli namına çokça henüz bayındır günler geçirebilirler fakat onlar amacıyla da yatırımcı iştahının mütevazi seviyede kalması ve tutumlarının daima sorgulanması bekleniyor. Ayrımsız bankacının dediği kadar, “İnsanlar geçen sene on paralık fark gözetmeksizin satın alıyorlardı. Ancak bu yıl değişik olacak. Bu durumdan konuşu çıkanlar olacağı kabilinden zararlı çıkanlar da olacak bittabi. ‘Borç veririm, kasayı boşaltırım, tahvil satarım’ günleri güzeldi amma çıktı yoz mazide kaldı.”