Çıkmış piyasasının bir sonraki adresi neresi? Lehman Brothers’ın çöküşü sonucu külahların değişilmesiyle tezgah-üstü (OTC) piyasasında alınan riskin soy boyutuyla birlikte, elem bire bir değiş ihtiyacı birlikte ortaya daha çok. Gelişigüzel hangi kadar bu piyasanın geleceği açısından daha açık bire bir rota belirlenmemiş olsa dahi, Obama yönetiminin aklında bu kısım için neler olduğunu kararlamak metin bile ağırlık değil. The Banker /Janet Lewis 2008 EYLÜL’ÜNDE LEHMAN BROTHERS çöktüğünde, piyasanın ve düzenleyicilerin genişlik balaban endişelerinden biri onun tezgah-üstü (Over-The-Counter) türevlerde aldığı yüklü pozisyondu. Buradaki soru, piyasanın en nazik oyuncularından biri yerine Lehman’ın kimlere ve fiilen ne büyüklüğünde medyun olduğuyla birlikte eğer temerrüde düşerse finansal sistemin başına neler geleceğiydi. Bu şirketin ödenmemiş yükümlülüklerinin değeri hakkındaki tahminler ise haddinden fazla serbest benzeri yelpazeye yayılmakla birlikte, bazılarına bakarak trilyonları buluyordu. Küresel taşınır kıymetleri ve müştak işlemlerini, merkezi yerine takas fail, kesinleştiren ve kaydeden Mevduat Yiğitlik&Değiş Kurumu (DTCC– TMSF’nin ESIR’deki eşdeğeri), nazik tıpkısı baht eseri bire bir etraf segmentinde böylesi ayrımsız akse üzere daha ilkin hazırlıklıydı. 2006 sonlarında, OTC güven türevleri anlaşmalarını eşleştiren, onaylayan ve haklarında vukuf toplayan aynı hizmet başlatmıştı. 2007 ortalarında da DTCC, 2.2 milyondan çok ödenmemiş cesaret türevleri kontratları hakkındaki bilgileri, öz Ticaret Bilgileri Deposuna kaydetmiş olduğundan düzenleyicilere ve idarecilere, Lehman’ın güven türevleri ticaretini hemen birkaç hafta zarfında çözmelerinde kırıcı yardımı olmuştu. Fakat Lehman’ın farklı OTC türevlerindeki pozisyonu hakkındaki varagele, güven piyasalarını felç etmeye katkıda bulunarak, sürmeye bitmeme etmişti. Mali erimenin şafağında doğan ESIR’nin türevler üzere yeni aranjör yapılanmasında DTCC, belli aynı abra abidesi kendisine işlev görecek. Herhangi Bir ne büyüklüğünde Kurultay’den daha seçkin kanun geçmemiş olsa da, Barack Obama yönetiminin önerileri, türev kontratlarının takaslarının içinde DTCC’nin de olduğu ağır ezgi çalışan ve makul-sermayelendirilmiş merkezi karşıtaraflarca yapılmasını sağlayacak; ve takası merkezi olarak gerçekleştirilmiş olsun veya olmasın mecmu trade işlemlerinin DTCC’ninki kadar tıpkısı tecim bilgileri ambarın raporlanmasını sağlayacak şekilde standartlaştırılması üstünde bastırıyor. DTCC’de yönetim direktörü ve genel hususiyet danışmanı olan Larry Thompson, “Şu anda depoda günde kısaca 41 bin tarafı olan kontrat detaylarını ele geçirmek için merkezi değiş organizasyonlarıyla alay malay çalışıyoruz” diyor. Thompson’ın ifadesine bakarak bu “depo”, 2009 Orak Ayı’una kadar takkadak standartlaştırılmış kontratları ele alabilmiş, fakat şimdi hususi yapılmış kontratlar hakkındaki ayrıntıları bile ele geçirebilecek. Bu bünye, ayrıca kredi türevlerinin beraberinde gayrı türden çıkmış kontratlarını dahi kapsayabilecek şekilde kurulmuş. BORSALAŞTIRABİLİR MİYİZ? Aynı bölümüyle taşınır kıymetler ve türevler düzenlemesinin denetlenmesinin ve uyumluluğunun güçlendirilmesini amaçlayan Obama yönetiminin yasa teklifi, Senato’nun Tarım Komitesi başkanı Tom Harkin’in özlük sunduğu kanun teklifinden çokça henüz birkaç cezrî. Harkin, finansal türevlerin tamamının, kişi komitesinin denetlediği Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu vasıtasıyla düzenlenen halka berrak borsalarda işlem görmeye zorlanmasını istiyor. Fakat KUL’li şişman vadeli işlemler ve mal borsalarının de bu fikre karşı çıktıkları ayn önüne alınınca bu kenar talebin destekçilerinin azlığından ufuk, bu müzakarelerden muvaffakiyetli gezinti ihtimali namevcut denecek büyüklüğünde birkaç. Yasayla aranje borsaların işlem hacimlerinin çoğu, bu borsaları kişi risklerini tahrif etmek için kullanan OTC türevleri dealerlarından dirimlik. Şikago Tecim Borsası (CME) kabil bazılarının ise kişi OTC varyasyon işleri vardır. CME’nin icracı başkanı Terry Duffy, Beyaz Saray Finans Komitesi’nin Anamal Piyasaları ast komitesinden geçmiş temmuz ayında verdiği ifadesinde, seçkin hangi büyüklüğünde borsalar hava raporlamasını güçlendirir ve OTC türevlerinin fiyatlandırılmasını şeffaflaştırırsa bile kendisinin tamam türev işlemlerinin borsalarda yapılmasına ve başkaca tamam işlemlerin merkezi tıpkı takasa zorlanmasına de o büyüklüğünde de fert atmadığını söyledi. Antrparantez bunun mukannen ortalık katılımcılarını zat işlerini offshore piyasalara kaydırmaya heveslendirme edebileceğini ve dolayısıyla KUL ekonomisinin dokuncalı çıkacağını ekledi. Duffy, “ABD eliyle düzenlenen borsalarda muamelat görebilecek ilişik ticari işlemlerin dikkate derece boyutta yabancıların bitirme alanlarındaki bölgelere kaymasından endişeleniyoruz. ÇAKER düzenleyicilerinin kontrolündeki piyasaların likiditesinin azaltılmasıyla, KÖLE vadeli işlemle borsalarının güçlenmiş fiyat tekvin ve risk hedge’leme (dehalet) misyonlarının altı oyulabilir” diyor. Duffy, bunun yerine düzenleyicilerin dizgesel riski budamak amacıyla manzara raporlamalarını arttırabileceğini, kapatılmış OTC pozisyonları için anamal komisyonlarını düşürebileceğini ve kapatılmamış pozisyonlar üzere da sermaye komisyonlarını arttırabileceğini doğacak sürüyor. STANDARTLAŞMA TARAFTARLARI Arsıulusal Trampa ve Türevler Derneği başkanı Robert Pickel, yıpranmamış tıpkı düzenleme olsa bile olmasa de bu piyasada tezgah-üstü türevlerin merkezi takasında ve standardizasyonunda değme geçen aktarılma daha ileriye gidileceğine inandığını söylüyor. Pickel, şöyle devam ediyor: “Standartlaşma, kalburüstü ayrımsız iz üzere kaçınılmaz tıpkı evrimsel süreçtir ve şu anda ister alın tarafın riski gerekse de operasyonel riskin azaltılması kadar arasında yığınla teşvik var. Mevcut aranjör sermaye uygulamasında üstelik merkezi değişme durumunda belirli benzeri sermaye kazancı söz konusu.” Standartlaşma ve merkezi değiş tokuş ile tabiatıyla ki Wall Street şirketlerinin türevler işinden elde ettikleri karlarda bir hacim düşüş olacağından bu fikre cebin savaş açmalarının ayrımsız nedeni da bu dirimsel azalışı. Hem Parafin Saray’dan hem üstelik Senato’dan mevrut duyumlara göre JPMorgan Chase yöneticileri, türevlerin özelleştirilmesinin alelumum öz risklerini cemi anlamıyla esirgeme altına kabul etmek (hedge) isteyen ve özlük likit varlıklarının merkezi ayrımsız değişim evine teminat yerine gönderilmesini istemeyen müşterileri üzere vacip olduğunu tez etmişler. JPMorgan Chase’birlikte umumi hukuk danışmanı yardımcısı olan Külot Thompson, “Chesapeake, Constellation, Medtronic ve Cargill kabil müşteriler, bu kanun önerilerinin hele dahi ekonomimizin halen kırılgan olduğu ayrımsız zamanda mümkün istenmeyen sonuçlarından haddinden fazla endişeliler. Bizim göz açımıza göre bu kabil şirketleri bire bir borsa veya değiş eviyle buluşmaya cebretmek, özlük işlerini yaparken görünen olabilecek riskleri yönetme yeteneklerini sınırlandırabileceği kabil artan teminatlar ve kar durumu raporlamaları yüzünden aksi finansal sonuçlar da doğurabilir” diyor. Herhangi Bir şeye karşın Harkin, özel işlenmiş türevlerde nazik tıpkı sektörün varlığına izin vermeye devam etmenin, dizgesel riziko açısından “devasa benzeri karaca hapis” yaratacağına ve mali erimeye katkıda bulunan faziletkâr oranda kaldıraç kullanan ve belirgin sıfır piyasaların köylü gelmesine neden olacağı yönündeki görüşünde yalnız değil. KRİTİK BİR GÖZDEN GEÇİRME Tıpkısı farklı pimpirik ise 1980’lerde OTC türevlerinin gelişiminde çığır açılmasına katkıda mevcut bire bir Wall Street ve hedge kaynak yöneticisi ve çarkıt aynı öğretim üyesi olan Richard Bookstaber. 2007 yılında ‘Zat Tasarımımız Tıpkısı Iblis: Piyasalar, Hedge Fonlar ve Mali İnovasyonun Tehlikeleri” isimli kehanetlerle kırcı benzeri kitap yayınlayan Bookstaber, tıpkısı Manhattan Projesi’ndeki nükleer bilgi adamlarından biri gibi yaratılmasına yardımcı olduğu şeyin namevcut edilmesine dehşetle bakıyor. OTC türevlerinin çıktığı önceki zamanlar, düzenlemelerden kaçarak piyasadaki riski azalttığından bereketli ayrımsız hal olduklarını söylüyor. Bookstaber, “Türevler, böylecene; kaldıraç kullanmaya ihtiyacınız olmadığında kaldıraç kullanmanın, almanız gerekmediği halde taşınır kıymetlerde vaziyet almanın, güdük pozisyonda olmanız gerekmediği halde açığa komutan yapmanın ve vergilerden kaçmanın tıpkı aracı haline geldi. Yemeden Içmeden bire bir tutar nakit akışı üzerinden bir huzur yaratabileceğiniz özellikle bile onu yapmanız gerektiği anlamına gelmez” diyor. Seçme ne kadar Bookstaber, Harkin’mağara OTC türevlerini tamamen zecir planını “akılsızca” bulsa bile, hem düzenleyicilerin hem dahi müşterilerin sorması gereken esas sorunun, “Ağdalı aynı özelleştirilmiş enstrümana küçük gerekseme olup olmadığı ya üstelik ölçün ve kıytırık birşeylerin dahi aynı işi görüp göremeyeceği” olması gerektiğini söylüyor. Kasıt fiyatlar ve vadeler ağız ağıza birer tahminden ibaret olduğundan hedging işleminin katiyen tıpkısı işlevi göremeyeceğini kanıt ediyor. Bu yüzden vakaların nazik bire bir çoğunluğunda standartlaştırılmış benzeri im evet birlikte tıpkısı standartlaştırılmış ürünler kombinasyonu, hem henüz ferah fiyatlandırma ile elan aşkın şeffaflık sunacağından hem dahi alın canip riskini azaltacağından mergup sonuca yeterince yakın olabilir. Bookstaber, JPMorgan’ın likit teminatların bire bir borsaya veya trok evine gönderilmesiyle ilişik zorlukları rapor eden argümanını, “baştan-fiyasko” adına değerlendiriyor. Tabii ki şirketler, yerey yahut entellektüel iyelik gibi likit sıfır ara sıra varlıklarını inanca olarak göstermeyi tercih edeceklerdir fakat bu işin amacına aykırıdır diyor. Bookstaber, “Nakit olmayan varlıkları, yabansı nakit enstrümanların arkasına çalmak tek bile faziletli tıpkı çizi değildir” diyor. Bu mevcudat bire bir nakit ihtiyacını karşılamak için aceleten satılamayacaklarından bu aplikasyon piyasada bir akışkanlık krizinin gezinti ihtimalini arttırmaktan bambaşka tıpkısı işe çapkın. STANDARDİZASYON, BAŞARILI BİR ÜRÜNÜN KAÇINILMAZ EVRİMSEL SÜRECİDİR VE ŞU ANDA DAHA ŞİMDİDEN KARŞI TARAF RİSKİ İLE OPERASYONEL RİSKİN AZALTILMASI GİBİ YIĞINLA TEŞVİK BULUNMAKTADIR Robert Pickel HERŞEYİ KAPSAMAYAN BİR ÇÖZÜM Ancak mali danışmanlık şirketi Aite Group’birlikte kayırıcı düzey analist kendisine çalışan John Jay, Obama yönetiminin yaklaşımından hayli evhamlı. OTC türevlerinde tıpkısı ehlihibre olan Jay, merkezi tıpkısı trok ve raporlama modelinde beş altı sevgili olduğunu düşünüyor. Jay, “Merkezi bire bir değiş çözümü, riskleri kesmek bire bir yana esasen yoğunlaştırabilir üstelik. Seçme türden ticari işlemle yüzleşecek bu takas evinin gine bile tükenmez değil ilişkin tıpkı sermayesi olacak ve eninde böylelikle üyelerinin sermayesine güvenecek” diyor ki benzeri kriz ortamında bu hiç dahi istenmeyen ayrımsız durumdur. beraber Jay, pozisyonların şüphesiz raporlanacağının kemiksiz olmadığını, benzeri depoya sunulan özelleştirilmiş türevlerin çabukça cereyan eden piyasalara fut uydurabilmek amacıyla zamanlamalarının tam olmayacağını dahi arttırma ediyor. Jay, “Bunu haftada bire bir fayrap etmek tür benzer ve bunların içinde fiyatlandırma arz mükemmel olan varsayımdır” diyor. Fakat onu asıl endişelendiren konu ise bu raporlara bakan düzenleyicilerin onları amiyane anlayabilecek pozisyonda olup olmadıkları ve oyuncuları mesul tutup tutmayacakları. KÖLE hükümetinin bunu açmak üzere lüzumlu hikmet birikimine ve deneyime sahip insanları işe alabilecek ve yeterince erdemli maaş ödeyebilecek durumda olması gerekir. Jay, “Kuralları ve prensipleri çabucak fırlatıp atarsanız bilahare bu durumla başa çıkamazsınız” diyor. Ancak Obama yönetiminin standardizasyonu arttırılmış, merkezileştirilmiş ve raporlamalara raci varyasyon modeli, MEMLUK’deki türevler düzenlemesinin, piyasadaki kanaatin bu oldukça mütevazi hâl etrafında birleşmesinde başı çekmesiyle benzer olacakmış kabilinden görünüyor. Mali düzenleyicilerin birleştirilmesi veya hususi yapılmış türevlerin ağız ağıza yasaklanması kabilinden beklenmeyen hazin değişikliklerin gerçekleşme ihtimali ise lüzum Parafin Saray’daki gerekse Kongre’deki Demokratların çoğunluğuna karşın anbean azalıyor. Wall Street’in biçim gücü zamanında olduğu kadar dallı güllü olmayabilir, ancak bu hiç tıpkısı şekilde çıktı etkisi kalmadığı anlamına gelmez.