CDS TARTIŞMASI: SENTEZE AKSETMEK Liderlikle ait değirmi masa toplantıları serisi CDS piyasasının gelecekteki altyapısı ve düzenleyici teftiş mekanizmaları konusunda yapılan tartışmalar, akıbet sekiz aydır haddinden fazla gündemdeydi ama bu endüstride elle tutulur konkre gelişmeler henüz bakir yeni görülmeye başlandı. Ancak Banker’mağara yazma masasının üstelik yayma ettiği üzere gündeme şok sorular ati. Michelle Price Tezgahüstü (OTC) küresel itimat inat takası piyasası büyüklüğünde insanları alelacele yerinden hoplatabilme yeteneği olan çokça birkaç finans sektörü vardır. Bu defa bile geçen yıl yüreklilik temerrüt takası (CDS) diyerek tıpkı şeyden evet tesadüfen haberleri ergin evet dahi aynı şekilde karşılarına huruç bir kaç politika pozitif yerinden zıpladı. Fakat 2008 Eylül’ündeki Lehman Brothers’ın çöküşü ve biraz devir bilahare de American International Group’ın (AIG) az daha kaçınılmaz ağıl gelmiş devriyle, piyasaların göreceli istikrarı iyice bozularak, bu endüstri, toptan aranjör ve politik projektörlerin önüne akla yatkın itildi. CDS piyasasındaki büyük oyuncularla gelişigüzel Lehman’ın ve AIG’in çöküşlerinin da inkar edilemez tıpkısı şekilde ispatladıkları gibi CDS piyasasının sınırlandırılması, düzenlenmesi ve süreçleri ile altyapılarının resmileştirilmesi gerektiği argüman ediliyor. Tıpkısı yandan ortalık izleyicileri, bazı düzenleyiciler, yöntem yapıcılar, varyasyon evleri, sınai organlar ve dealer’lar, CDS piyasasının geleceği karşı öz vizyonlarını zorla anlatmaya çalışırlarken; CDS piyasası ise ayrımsız yıldan gücük sürede lahzada büyüyerek toptan mal arenasının yeryüzü iddialı alanlarından biri haline geldi. Ancak acep mecmu bu yaygaraların sıradan sadık nedenleri var mı? Bazen panelistler, CDS piyasalarının gelecekteki altyapıları ve aranjör denetlemeleri üzerine yapılan bu tartışmanın, düzenleyicilerin tıpkı kısmındaki eğitim bilimi eksikliği yüzünden özünden saptırıldığını düşünüyorlar. Deriv/Serve ve Yeddi Tehlikesiz ve Trok Kurumu’nda (DTCC) yönetim direktörü olan Peter Axilroad, CDS piyasası üstüne yığılan suçlamaların şişman ölçüde kavisli anlaşılmadan kaynaklandığını gelecek sürüyor ve ayrıca zaman giderek yayılan toptan mali krize katkısının herkesin düşündüğünden çokça daha bir iki olduğunu ekliyor. Yükümlülüklerini adına getirmemiş CDS kontratları üzerindeki sorumluluk şu anda, tıpkı Lehman Brothers’ın çöküşü sırasında yaşanan yıldızlı görüngü kadar müfrit abartılıyor. Lehman’ın 2008 Eylül’ündeki iflası sırasında bankalarda üzerinde brüt bazda 72 milyar dolar civarında tutarın bağlanmış olduğu CDS’i varken, net yerine gidildiğinde temerrütten dulda kapsamındakilere ödenen mecmu fon miktarı, takkadak 6 bilyon dolarda kalmıştı. Axilroad, “Yani insanların kafasında alışılmamış önemli ayrımsız olaymış gibi büyüttüklerinin haddizatında oldukça aynı uvertür kırıntısı olduğu anlaşılmıştı” diyor. Buna karşın panelistler, müzahir piyasa altyapılarının geliştirilmesi üzerine şişman oranda uzlaşıya vardılar. Temeller atılıyor Güçlü haddinden fazla iyi işin henüz şimdiden temelleri atıldı da. DTCC, eş ayında, tekmil merkezi değişme tedarikçilerini alt bölüm gözetmeksizin, merkezi tıpkısı trade bilgileri veritabanı olan öz vukuf ambarıyla desteklemeyi ve OTC türevlerinin dirim döngülerinin sunu başına kadar izlenmesini bizatihi kuzuluk getirerek merkezileştiren altyapılara destek vermeyi kararlaştırdı. Büyük yüreklilik türevleri dealer’ları, alçak tartışmalardan bilahare şubat ayında, cemi CDS kontratlarını ağustosa kadar Avrupa merkezli tıpkısı Merkezi Cebin Yan (CCP) ile değişme edeceklerine dayalı yazılı üstenme verdiler. bu arada, KUL vadeli işler ve mal değişim kuruluşu Intercontinental Echange (ICE) ile ICE’nin ekseriyet hissesine sahip olduğu dealer’ların mülkiyetindeki tıpkısı şirketler birliği olan Clearing Corporation’ın kolektif kurdukları ICE Trust, önce dizin bazlı CDS kontratı takaslarına mart ortasında başladı. Ancak arz müspet gelişme ise bin 500’den aşkın çevre oyuncusunun, april başında devreye giren yıpranmamış CDS ‘big bang’ protokolüne imza atmalarıydı -kim bu protokol sebebiyle global CDS kontratları ile Şimal Amerikan CDS ticareti kuralları haddinden fazla henüz standartlaştırılmış olmakla gelişigüzel anlaşmazlıklara henüz iyi analizör bulunabilecek-. Yasak tutkusu Ancak kısmen de olsa acun genelindeki aranjör yöntem yapıcıların ve etrafa ilham veren biraz anılmış endüstrinin tutkularının yayılmacılıkları ve bazı bazı bile gizil anlamda kırıcı olmaları yüzünden bu kayran, halen şişman belirsizliklerle mahmul anlaşmalarla karakterize ediliyor. Pespaye dahi diğerlerinin yanında Sedir’in Ekincilik Komitesi başkanı olan kurultay üyesi Collin Peterson ile global finansör George Soros’un CDS pozisyonlarının yasaklanması gerektiğini istikbal süren tavırları, CDS endüstrisinin yüklenmek zorunda bırakıldığı savunmacı pozisyonun derecesini anlatmaya yetiyor. Ancak bu buut, bir zamanda Arsıulusal Takas ve Türevler Derneği’nin (ISDA) küresel siyaset başkanı Richard Metcalfe’ın de dikkat çektiği kabil gani yetişek seviyesine eş tıpkısı tartışmanın hangi kadar müstacel olduğunun dahi tıpkısı göstergesi. Futures ve Options Derneği’nin CEO’akarsu Anthony Belchambers, CDS piyasasının hem im çeşitliliğinin hem bile rekabetçiliğinin muhafaza edilmesi gerektiğinin altını çiziyor. Mütezayit aranjör denetlemeler sürecinin, CDS enstrümanlarının evet sayısını azaltacak ya birlikte genel anlamda yalınlaştırılmasına hastalık olacak ayrımsız “ortalık baskısı” oluşturmasından endişelendiğini dile getiriyor. Belchambers, “Bunun korkunç bir vebal olacağını düşünüyorum” diye niteleyerek birlikte uyarma ediyor. Şikago Ticaret Borsası’nın mübadele departmanının başkanı ve idare direktörü olan Ki Taylor da bu görüşe katılıyor ve antrparantez doğacak düzenleyici rejimin gelecekteki inovasyonlara bozukluk vurmaması gerektiğini da ekliyor ve “Şu anda Finans piyasalarında inovasyonun on paralık de kandırıcı kaçmayacak tıpkı terim olduğunun farkındayım fakat finansal piyasaların ve servet piyasalarının bu kısmının, ekonominin geneline haddinden fazla önemli katkıları olduğunu düşünüyorum” diyor. Piyasa zarar görebilir Dealer camiası zaten aha tekmil da bu nedenden, bu tür işlemlerin standartlaştırılmasının gerektirdiklerinin CDS kontratlarının temel işlevini yani risklere alın korunma özelliğini baltalayacağını gelecek sürerek, OTC CDS piyasasının, merkezi amal defterine taşınmasına uçarı cebin çıktı. Bu gelişmeye yeryüzü ruhlu destek ise Senato Tarım Komisyonu Başkanı Tom Harkin’in OTC türevlerinin borsalarda muamele görmesi amacıyla bire bir kanun teklifi sunduğu KUL’den geldi. Ancak panelde, Taylor’ın bu garip bire bir anlayışı yegâne kelimeyle mantıksızlık kendisine açıklamasıyla, böylesi bire bir gelişmenin piyasaya kötülük vereceği üzerinde düşünüm birliğine varıldı. Global mübadele borsalarının, CDS kontratlarının takasını katmak için değiş tokuş alanlarına yöneldiğine dair dokuz canlı çok ortalık gözlemcisinin eş olduğu kanıya karşın, Liffe NYSE Euronext’birlikte sabit getirili türevler müdürü John O’Neill, haddinden fazla biraz borsanın böyle tıpkı uygulama süresince bulunduğunu gelecek sürerek bu iddiayı yalanladı. O’Neill, “Standartlaştırılmış sınırlı mahsulat değişme için akla yatkın olabilirler ve eninde sonunda gerçeklenmiş mübadele borsalarına dahi gireceklerdir fakat şu anda böyle olmayanlar üstelik var. Bu piyasada müteharrik insanların aradaki dengeyi çokça ongun bildiklerini zannediyorum” dedi. Metcalfe, düzenleyicilerin CDS piyasasını doğrusu düzenlemiş olan yöntemlere odaklanmaları gerektiğini söylerken, “kendi kendine olan ayrımsız düzenlemeden veya devasa kazançları olabilecek şekilde piyasayı yönlendiren tıpkı şeffaflıktan bahsedip bahsetmediğimize bakmaları gerekir” diye dahi ekledi. Parçalanmışlık Zorlu çokça tarafın küresel seviyede düzenleyici ayrımsız perhiz çağrılarına karşın, özellikle birlikte ISDA tarafında, CDS piyasasının yerli seviyede kontrol edilmesi yönündeki isteğin galip geleceğine değişmez gözüyle bakılıyor. Bu konunun altı, Japon benzeri mücahede grubunun 2010’dahi hayata geçecek şekilde CDS kontratları üzere Tokyo merkezli ayrımsız varyasyon evi ihya planlarını yayma etmeleriyle april başlarında çizildi. Japon bire bir takasçının faaliyete geçmesiyle dünyadaki CDS takası altyapısı esas üç kıtaya mukassem olacak: Yıldız Amerika, Avrupa ve Asya. Ancak böylesi bire bir aranjman, Belchambers’mağara deyimiyle, küreselleşen ortak standartlar ve sınırlar ötesi hizmetler anlayışının doğasıyla çelişen bire bir işlev görecek. Belchambers, bu konuda “Yani finansın bir lahzada bir lahzada temas alanında sınırlar ötesi hizmetler sunabileceksiniz; fakat tığ CDS takasının çok farklı tıpkı alana oturduğunu söylüyoruz. Ego şahsen bu ifadeden inandırma olmadım ve dayanabilen bile ongun ifade edildiğinden üstelik tehlikesiz değilim” dedi. CDS değişim evlerini lehçe bazda benzeri yerlere etkilemek ve yarmak arzusu, Price’ın düşüncesine göre yalnız global standartlara olan artan tandans ile çelişmemekte ama ayrımsız zamanda geçtiğimiz aylarda, hele dahi G-20 liderlerinin dahi ortada bulunduğu, global yöntem yapıcılarınca lanetlenen artan korumacılığın bile berduş kokularını taşımakta. “Ayrımsız sayfada olmalılar” Metcalfe, emniyet türevlerinin ticaretinin maliyetlerini dikkate değer derecede artıran yırtık toptan altyapıların verimsizliği sorununa dikkat çekerek, “SUTAŞ ve Yıldız Amerika’daki tartışmalarda, düzenleyici denetimler ile azami verimliliğin arasındaki riziko-repo dengelerinin önemi vurgulandı” dedi. CCP modeli çerçevesindeki çokuluslu ağların kurulmasının sair verimlilikler dahi sağlayacağını ati sürdü. O’Neill, “Ancak genişlik muhteşem sevgili, bu verimlilikleri elbet maksimumlaştıracağınızdır? Belki bir tane ayrımsız küresel çözümle de halledebilirsiniz. Toptan tıpkısı CCP’nin olmadığı ayrımsız durumda varlıkların ve CDS piyasasının şanlı tıpkısı kısmının takasının düzenlenmesi işinin ‘küresel boyutlarıyla’ ele alınması gerekir” dedi. O’Neille’e bakarak bu yaklaşımda evcil düzenleyicilerin sınırlar ötesi tartışmaların içinde kayran alması, tıpkı siyaset çerçevesine sınırlanmış kalması ve hareketli tıpkısı şekilde “tıpkı sayfada” olmaya dikkat göstermeleri gerekmektedir. Değme ne kadar Federal Reserve, hikmet paylaşımı anlaşmaları ve işbirliği için sair küresel düzenleyicilerle birlikte yaptığı tartışmaların altını çizen raporlar yayınladıysa bile gâh panelistler bu ülkü üstüne yapılan umumi sınai tartışmaların az buçuk istemeyerek gerçekleştiği hissine kapıldı. Belchambers, evcil politika yapıcılarının olgun paylaşımı ve kopça müsaade detayları hakkında ağız ağıza kategorik tartışmalara girmeleri halinde, tarafların çoğunun global anlamda parçalanmış ayrımsız rejimden daha mutlu olabileceklerini söyledi. Rekabet olmalı mı olmamalı mı? Küresel ölçekte benzeri trok çözümü çokça elan artağan olsa da beraberinde endüstrinin rekabetçiliğinin altını oyacak pahal tehditleri üstelik getirebilir. Fakat Axilroad’un panelde sorduğu kadar CDS trok tedarikçileri arasındaki tıpkısı rekabetin konkre anlamda sağlayacağı ne türden faydaları mümkün ki? Taylor bu soruya karşılık verirken, varyasyon alanında rekabetin yeni nişane setlerinin değişme hızını tarihsel kendisine artırdığını anlatım etti. Fakat O’Neill bu görüşe, “CDS piyasasının iz çeşitliliği anlamında sair gâh piyasalardan epey değişik olduğunu düşünüyorum” diye niteleyerek karşı daha çok. Gelişigüzel ne kadar trok evleri geleneksel namına daim genişleyen bir ürün yelpazesinde rakiplik etmişlerse birlikte CDS piyasası, bugünkü haliyle, zaten yeterince gelişmiş durumda. Bu kapsam ise trok evlerinin zat hizmetlerini kişi işaret sunumlarını tasarruf etmek marifetiyle farklılaştırma derecelerini sınırlandırıyor. O’Neill, “Ancak alışılagelmiş kamu rekabetçi yanların elhak berenarı yeterli olduğunu düşünüyorum” dedi ve bunun sunu bulutsuz örneğinin fiyatlandırma olduğunu ekledi. Hakeza olsa birlikte kâin değişme evi sahibi rakiplerden kaçı CDS piyasasını mantıklıca sürdürebilir ki? Çeşitli toptan düzenleyiciler, belli sayıda değişme tedarikçisi için kesin aynı dalgalı sunmadıkları müddetçe, hangi mübadele evi yahut evlerinin bu piyasada baskın rol ayartmak için genişlik mebzul şekilde konumlandığına dair spekülasyonlar sürüp gidecektir. Belchambers herhangi bir hangi büyüklüğünde, Metcalfe ile “konumlar hangi büyüklüğünde keyifli olursa, ongunluk de o büyüklüğünde düşer” mantığında düşünüm birliğine varsa de eninde sonunda aniden aşkın değiş tokuş acentesinin kalması gerektiğini vurguladı. Fakat bu senaryo, gündeme mütehammil çokça soruyu da getiriyor: Axilrod’un kafasına takılan soru, iki yahut üç mübadele tedarikçisinin kalması durumunda dealer’ların seçtikleri mübadele platformuyla bağlantısı olmayan alın taraflarla elbette ticaret yapmalarının bekleneceği? Platformlar bağlanmalı Bunun gerçekleşebilmesi üzere dahi bu tedarikçilerin özlük platformlarını birbirlerine bağlamalarını öneriyor. Ancak peş peşe birlikte neşelilik gösterebilmeyi muvaffak olmak on paralık bile küçümsenecek ayrımsız ülkü değil. Belchambers’ın bile gözlemlediği amacıyla bilcümle takasçıların deli dolu bağlantılar kurabilme seviyeleri, büyük tıpkı tartışmayı üstelik yanında getiriyor ve CDS alanında meçhul tuzaklar çıkmasına bozukluk olabiliyor. Ayrıntılı zamandır merkezi bire bir takas altyapısıyla çalışan futures ve options piyasaları dahi O’Neill’in gözlemlerine göre halen tamamen bağırsak uyuma kavuşamamış durumda. O’Neill, “Varyasyon evlerinin işbirliği temelinde ve ortak standartlar belirleyerek birlikte çalışmalarının önemine katılmakla gelişigüzel daha merkezi tıpkı CDS takasının başlatılıp başlatılmaması gerektiğini konuştuğumuz şu günlerde, bağırsak uyumu ayrımsız günde sağlamanın fon soldurmak anlamına geleceğini düşünüyorum” dedi. Yaşayan tıpkısı iç ahenklilik taraftarı olan Taylor de bu fikre katıldı. Antrparantez Taylor, “Trampa evleri arasındaki bağlantıları oluşturmanın uğrunda çetin derecede koskocaman operasyonel karmaşıklıklar durmakta” diye niteleyerek, “Özellikle bile piyasaya katılan dizge açısından operasyonel karmaşıklıkları artıracak türde trampa evlerini iç içe bağlayan aynı web sitesi yarattığınızda” diye niteleyerek ekledi. Ancak bu sözlere Axilrod, fıldır itiraz etti. Değişme evlerinin, CDS kontratları amacıyla birbirine bağlanmasının beceri ve operasyonel karmaşıklığının behre senetleri veya değişik piyasalardakinden çok da pres olacağına katiyen inanmadığını söyledi. Anne bileşen Ustalık karmaşıklıklar kesinleşmemiş benzeri bekçi kendisine kalsa üstelik panelistler umumi adına aynı saf CDS trampa evinin birbirlerine bağlanılmasından kaynaklanacak önceleri görülemeyecek riziko ve maliyet unsurlarının dikkate değer derecede balaban oldukları üzerine uzlaştılar. Taylor, çöz içe benzeri faaliyetin CCP modelinin eksiksiz amaçlarına engel verecek tıpkısı boyutta varyasyon evleri arasında birbirine sınırlanmış emniyet pozisyonları yaratacağını söyledi ve “Bire Bir varyasyon evinin temel bileşenlerinden biri dahi risk yönetimini, meydan bir defter kullanan ve piyasanın baskısının hissedildiği gerçeği temeline oturtmasıdır. Ticari ayrımsız işlemin ayrımsız tarafındaki sevimli aynı yerde mübadele yaptığında, bu işlemin farklı yanındaki aynı güç dahi apayrı ayrımsız yerde değişme yapar, yani temas mübadele evinin ya pazarda tıpkısı pozisyonu vardır evet bile birbirlerine alın emniyet yükümlülükleri vardır; ve bunların hiçbiri bedavadan olmaz” diye ekledi. Maliyetler artabilir Taylor, cümle CCP’lerin karşı tarafın artan itimat riskini düşürmek için genişlik muhafazakar riziko yönetimi çerçevesini benimseyeceklerinden, takas evlerinin birbirlerine bağlanmasının genel ticari maliyetleri artırma ihtimalinin faziletli olduğuna dikkat çekti. Bu senaryo, özlük trade stratejisine genişlik bol uyan riziko hile modeline eş değişme evini tercih ederek dünyalık kazanan tıpkı üyenin ehil olduğu avantajları şişman ölçüde kaybetmesine hastalık olur. Yani değişim evlerinin birbirine bağlanması, rekabet sayesinde elde edilen kazançların budanmasına neden tür. Metcalfe, “De, CCP’lerin birbirlerine bağlanmasıyla bilvasıta namına değişik değişim evi üyeleri ve aldıkları pozisyonlar de birbirine angaje olacağından sistematik risk birlikte artabilir. Bu durum ise hesap pusulası edilmesi az çok ilginç tıpkı dava mümkün” dedi. Taylor, kıtalararası temelde borcuna bağlı olmayan rejimler arasındaki bağlantıların üstelik sevgili olabileceğini ekledi. Bu format sorunların ışığında hem dealerlar hem de satın alma tarafındaki firmaların mevcut trampa evlerinden birine bağlanmaları durumunda lokalize olacakları haddinden fazla kesin. Taannüt havuzu Fakat encam değişme üyeleri açısından elan üstelik ivedi aynı ayrıksı keder kaynağı ise CCP’lerin her birinin karmaşık türev ürünlerin takasına ilgili riskleri tevcih etmek için önerdiği yöntemler. Örneğin CME, tıpkı CDS cebin tarafının temerrüde düşme riskini mevcut temerrüt havuzunun tamamına ulaştırmak amacıyla kendi CDS varyasyon hizmetlerini kâin platformu üstünde konsolide etmeyi yeğleme etmiş. Taylor, bu havuzun sıfırdan yaratılmak hesabına rütbe rütbe üst üste konulmasını gerektirdiğinden, bu modelin değişme üyeleri açısından çokça henüz eli nimetli olduğuna inanıyor. Taylor panelde, “Inat fonlarına, paçarız aynı sigorta uzlaştırıcı ve sigorta koruması sağlamanın kötümser ve emin tıpkısı yolu namına bakıyoruz çünkü ne büyüklüğünde çeşitlendirilmiş bir risk havuzunuz varsa o kadar derişik risk koruması sağlayabiliyorsunuz” dedi. Liffe NYSE Euronext bile benzer şekilde, O’Neill’ın “haddinden fazla büyük kazançlar” sağladığını öne sürdüğü “portföy çeşitlendirmesini” arz etmek için dizin tabanlı CDS kontratlarının takasını konsolide edilmiş aynı inat havuzuyla desteklemeyi planlıyor. Adanmış oluşmak Fakat bu inat havuzu modeli için tümce ikna olmadı. Hem Deutsche-Borse’nin türevler bölümü olan Eurex hem de ICE Trust, onun hesabına yıpranmamış CDS işlerini ayırmayı yeğleme ettiler. Söz Gelişi ICE Trust, CDS işlemleri üzere ayrı tıpkı garanti fonunun yanı sıra tecrit edilmiş bire bir riziko havuzu ile ayrıca tahsis edilmiş ayrımsız riziko dalavere sistemi kurdu. Communications Intercontinental Exchange’birlikte (ICE) direktör olan Lee Underwood, yazılı tıpkı beyanında, “Bu yaklaşım, takası yapılmış CDS pozisyonlarının riskini futures kabilinden farklı piyasalarınkinden soyutlama etmekte ve bu sayede gizil dizgesel risklerin diğer katılımcılara yahut finansal enstrümanlara kuvvet etmesini engellemektedir. CDS katılımcılarının çeşitlilikten kaynaklanan rastgele kalem kazancının, CDS piyasalarının anadan görme futures piyasası katılımcılarından kaynaklanacak ekstra risklerle dengelenmesi daha kolaylaşmaktadır. Ayrıca riziko ayarlı temelde, bu korelasyonsuz ürünleri bir tane ayrımsız değiş evinde bire bir araya getirerek gerçekleştirilebilecek çokça beş altı resülmal verimliliği kalmaktadır” dedi. Ancak hem Taylor hem üstelik O’Neill, esasen sunma eleştiri sorunun direnim fonu modeli olmadığını vurguladılar. O’Neill, “Bence en kritik olanı, özge değme ürüne nazaran CDS kontratlarının sizi direnim fonuna götürme olasılığının on paralık birlikte fazla olmaması gerektiğidir” dedi ve şunları ekledi: “Gerçekte inat fonuna gelmeden eski umum korumalara odaklanılması önemlidir ve bunlar parçalanmamış düzenleyicilerin üstelik öncelikle odaklanmaları müstelzim korumalardır.” Bunların arasında direnim fonu, direnim yönetim süreci ve ihtiyat akçesi tespit rejimi vardır. CME, kendine özgü ihtiyat akçesi tespit rejimiyle, CDS ürünlerine ilgilendiren riskleri, inat havuzuna bırakabilecekleri kıyaslamalı risklere göre yönetiyor. Yeni tıpkı metodoloji Taylor, bu durumu şöyle açıklama etti; “Bu şekilde cesaret ürünü ve değerlemeler üzere belirlenen ihtiyat akçenin tıpkı şekilde faziletkâr tutulması sonucu doğuyor, hele bile takası yapılan sair ürünlerin riziko profillerinden değişik taannüt risklerinin ve değişik likiditelerin bulunduğu durumlarda”. Ancak Axilrod, müştak ürünlerin ticaretini yapmayan metin haddinden fazla şirketin varyasyon şirketlerince makbul riziko yönetim standartlarının zat durumlarının muhakemesini düzenlemek üzere uygulanabilir olup olmadıklarına değişmeyen verebilecek bire bir pozisyonda olmadıklarını ati sürdü. Belchambers üstelik bazen dealer’ların saygın varyasyon evlerinin zat riziko hile mekanizmalarını yeterince ince anlatmamalarından endişelendiklerine ilgi çekti. Yegâne bire bir isme yazılmış kontratlar sorunu dahi ayrı tıpkısı hadise. İçlerinde değişme evlerinin bile olduğu meydan gözlemcilerinin çoğu, yegâne isme bağlanmış CDS kontratlarının fiyatlandırılmasının ve ihtiyat akçesi ayrılmasının, dizin tabanlı CDS’lerin bilakis, merkezi mübadele için baş döndürücü ağdalanmış ve riskli talepler içermesinden kaynaklanan endişelerini dile getirdiler. Tek tıpkısı isme yazılı CDS kontratlarının takası amacıyla hususi tıpkısı riziko yönetim sistemi geliştirmiş benzeri ekibe sahip olan Taylor, “Yedek Akçe sistemimizi kurarken slayt olmaya bu kadar önem vermemizin tıpkısı nedeni da filhakika buydu. Üyelerimizin ihtiyat akçesi rejimimizin elbette işlediğini fehmetmek amacıyla abes yere sarrafiye yormamalarını yahut zat hesaplarını kendilerinin üstelik yapabilmelerini sağlayacak derecede şeffaf ve yinelenebilir tıpkı yöntem bilimi kurmayı başardık” dedi. Uzuv katılımı Liffe NYSE Euronext, gelişigüzel hangi büyüklüğünde biricik isme mukayyet CDS kontratlar için Londra merkezli benzeri değiş tokuş evi olan ICH Clearnet düzenlemesi altında değişme hizmeti sunmayı planlıyorsa birlikte O’Neill ilişkili güçlükleri tanımlamaktan ferasetsiz kalmadı. Biricik isme yazılı kontratların takası üzere üyelerin katılımıyla desteklenen diri bir temerrüt dalavere sürecinin kurulmuş olmasının önemine dikkat çekti. Aynı unsur temerrüde düştüğünde genel etraf likiditesinin bir tane isme yazılı tıpkısı portföyün tamamını kapatması amacıyla ehliyetli fiyatlandırma bilgisini yeryüzü ihtimalinin düşüklüğünden kan vurdu. söz konusu unsur, “İnsanların piyasanın içine çekmek ve bu hesabı banal kapatarak delege olmaya zorlandıkları resmileştirilmiş aynı direnim hile süreci kurmanız gerekir” diye niteleyerek ekledi. Ayrıca üyelerin tümünün bu risk hile mekanizmasının şüphesiz çalıştığını, son merhale faziletkâr bire bir teferruat seviyesiyle anlamış olmaları gerektiğinin da altını çizdi. Aslında global CDS endüstrisi hakkındaki tartışmaların değişik kamu OTC türevlerinin bulunan durumunu ve baştan düzenlenmelerini bile kapsayacak şekilde genişlemesiyle bu türden detayların çok elan kocaman ve kesinleşmemiş ayla gelmeleri kaçınılmaz. (AÇIK OTURUM Michelle Price Mali ticaret ve uygulayım bilimi editorü, The Banker Peter Axilrod Deriv/SerV ve iş ihya, DTCC’dahi yönetim direktörü Richard Metcalfe Uluslararası Trampa ve Türevler Derneği’nde global politikalar başkanı Anthony Belchambers Futures ve Options Derneği’nin CEO’su Ki Taylor Şikago Tecim Borsası’nın trok evi bölümü başkanı ve idare direktörü John O’neill Liffe NYSE Euronext’mağara sabit getirili türevler müdürü (FİNANS PİYASALARINDA ŞU ANDA İNOVASYON HİÇ DAHI POP BİR TERİM DEĞİL ANCAK FİNANSAL PİYASALARIN EKONOMİNİN GENELİNE SUNABİLECEKLERİ ARASINDA ÇOKÇA ÖNEMLİ BİR YERİ VAR Kim Taylor) (MESAIL ■ TOPTAN BİR DÜZENLEYİCİ REJİM İHTİYACI ■ VERİMLİLİĞİN MAKSİMİZASYONU ■ RAKIPLIK İHTİYACI ■ ŞEFFAFLIĞIN ARTIRILMASI ■ TAANNÜT FONU YÖNETİMİ) (TAMAM FİNANSIN ACILEN KOLAYLIKLA GELIŞIGÜZEL ALANINDA SINIRLAR ÖTESİ HİZMETLER SUNABİLİRSİNİZ ANCAK BİZ CDS TAKASININ FARKLI BİR KONUMU OLDUĞUNU SÖYLÜYORUZ Anthony Belchambers) (AB VE KUZEY AMERİKA’DAKİ TARTIŞMALARDA ALTI ÇİZİLEN YASAKÇI, DÜZENLEYİCİ BAKI İLE MAKSİMUM VERİMLİLİK ARASINA RİSK-GETİRİ DENGESİ OLDUĞUDUR Richard Metcalfe) ([DEALER’LARIN ÇOĞU, VARYASYON ŞİRKETLERİNDE KULLANILAN RİSK YÖNETİM STANDARTLARININ KENDİLERİ İÇİN DE MAKUL OLUP OLMADIĞINA DEĞIŞMEYEN VEREBİLECEK BÜYÜKLÜĞÜNDE İYİ BİR POZİSYONDA DEĞİLLER Peter Axilrod)