Resülmal Yapısı Sebep Önemlidir? Otuz ilkokul yıl geçmiş hareket dünyası ile ilişkin yayınlarda “benzeri elan katiyen hisse senedi almayacağım” diyen yatırımcılardan alıntı yapılıyordu ve “money-center bank”ların (Balaban finans merkezlerinde bulunan; tüketicilerden artma hükümetlerden, şirketlerden ve ayrıksı bankalardan takanak alıp ve onlara borç veren balaban bankalar için money-central bank ifadesi kullanılıyor.) hüsran edeceği yazıyordu. Bu sırada amme hizmetlerinin birlikte kâh devletler ve evcil yönetimler çöküşün eşiğine gelmiş gibi görünüyordu. Karlı, büyüyen şirketler resülmal kıtlığı yaşarken kurumsal borçlar birkaç sente satılıyordu. Eğer tamlık bu olanlar bilinen geliyorsa, 1974’te yaşananların birlikte ayrımsız dönüm noktası olduğu hatırlanmaya değerdir. Mal kurumlarının resesyonla zayıflamasıyla özel ve kamu piyasaları kurumsal finansman kaynağı bankaların hesabına geçmeye başladı. Anamal piyasası üzere alttan destek sağlayarak bonolar 1975-76 yıllarında artmaya başladı ve yüzde 75’e ulaştı. Ara Sıra yüksek getirili fonlar kaldıraçsız elde edildi, iki yıllık getiri oranı yüzde 100’e yaklaştı. 1974’cilt bu yana resülmal piyasalarına giriş imkanı arttı. İşletmeler bugün itibariyle kişi oluşturdukları kredilerin üçte birinden henüz azına eş olan bankalara bağımlı değiller. 2009 yılının geçmiş çeyreğinde birçok şirketin bağan getiri oranları fırsatını değerlendirmesi küresel tahvil piyasasında 840 bilyon dolarlık artışa illet oldu. Bu rakam 2008 yılı evvel çeyreğine bakarak yüzdelik yüz elan fazla. Envestisman şirketleri 1974’te yaşanan resesyonda olduğu kabil esasen likide dönmeye başladı. Bu boyut gerçekleştiğinde, piyasalar düşük biçimli tahvillere açılmaya başlar. Bu yüzden BB- ve B dereceli şirketler yeni hareket basarak, namus borcu ve konvertibıllar marifetiyle sermayelerini artırıyorlar. Bugünkü döngüsel süreç bilançoların artmaya başladığı ve şirketlerin yaşayan resülmal yapılarının birbirlerini ele geçirmeye başladıkları 1975’in başlarında yaşananlara benziyor. Geçen hafta Roche, Genentech’le birleşmesini akçalamak için halka bulutsuz piyasalardaki değerini 40 bilyon dolar artırdı. Altria, HCA, Staples ve Dole Foods gibi şirketler gücük dönemli borçlarını bitmek, bilançolarını perçinlemek ve banka likiditesini baştan hazırlamak üzere ara kazanç gelirlerini kullandı. Özge erinç gruplarının derece kaybettiği sırada bu yeni şeriklik tahvilleri yatırımcılara kar sağladı. Nobel ödüllü Merton Miller ve ben mebzul yâren olmamıza rağmen bu kabil tıpkısı sermaye yapısı yönetiminin şeriklik yöneticilerinin ana işi olup olmadığı üzerine tartıştık. Miller, bir şirketin tahvillerine ayar biçmede veya o şirkete envestisman ika riskini ölçmede anamal yapısının heybetli olmadığına inanıyordu. 40 sene geçmiş bir faziletkâr lisans tezinde rapor edilen ve henüz bilahare deneyimlerim neticesinde onayladığım inancım, anamal yapısının değeri ve riski iri ölçüde etkilediği yönündedir. Yeryüzü akıllıca sermaye yapısı tamamıyla değişim yaşıyor. Bu nedenle kudretli ortaklık yöneticileri şu altı etmeni göz uğrunda bulundurmalı: şirket ve iştirak yönetimi, uran dinamikleri, resülmal piyasalarının durumu, hükümet düzenlemesi ve içtimai eğilimler. Bu faktörler hareket riskinin arttığını gösteriyorsa tıpkı dolarlık bire bir takanak birlikte ara sıra şirketler amacıyla çok aşkın gibi. Serencam kırk yılda, birçok şeriklik falsolu resülmal yapısıyla uğraş etti. Cesaret genişleme aşamasında şirketler mübrem daralmaları oyalamak amacıyla yeterli likiditeyi sağlama üstüne rate oldular. İşlerin durgunlaşması sırasında çokça şişman takanak yaşayacak olan adisyon edilemeyen gelir kaynağına erbap işletmeler savunmasız durumdalar. Bu 40 sene geçmiş gerçekleşti, 20 yıl önceki gerçekleşti ve bugün yeniden gerçekleşiyor. 1960’lardan itibaren hava yolları, havacılık ve uzay sanayisi ve uygulayım bilimi gibi birçok sanayide çok fazla kaldıraç kullanılmaya başlandı. 1970’lerde bu hareket alanlarında yatırım riskinin artmasıyla gelişigüzel bu sektörlerdeki takanak tahvillerinin fiyatı ateş bire bir düşüş yaşadı. Ancak bu tahvillere henüz düşük ödeme ika, vecibe amacıyla vergisiz aksiyon takasıyla tenzilatlı fiyatlar, vecibe için vecibe, vecibe için varlıklar ve namus borcu üzere nakit tarafından kaldıracı budamak için sermaye piyasalarının kullanılmasıyla bir nice ortaklık detone ve masun işlerden sakındı. (Kurultay elan bilahare borcun algı esası ve ödendiğindeki tenzilatlı fiyat arasındaki farka aynı alacak getirdi.) Kullanılmamış gelişim kaplamak tıpkı hissenin değerini düşürür, bu iki şekilde gerçekleşir: Arzı artırır, zımnında fiyatı düşürür; bu ebat yönetimin aksiyon fiyatının esas değerine oranla faziletkâr olduğunu düşünmesine illet evet. Özge taraftan bir şirketin zat behre senetlerini tekrardan satın alması bir iki ayar biçilmiş bir hisse senedine işaret ölçü. Behre senedini ferasetsiz almak arzı düşürür ve fiyatı yükseltir. Düzinelerce finans öğrencisi bu dinamiklere özen çekerek Ph.D derecelerini almaya doğruluk kazandı. Fakat gündüz, yüreklilik riskleri namına tanıdık şirketlerin kaldırıçları azaltmasına dayanarak aksiyon fiyatlarını budamak ve artırmakla ait bu iki teorinin yanlış olduğunu gösterdi. Yıpranmamış bire bir iş basımının ardından hisse senedi fiyatını arttıran serencam iki kat sayı Alcoa ve Johnson Controls. Bu, sonuç 40 yılda gene tekrar meydana geldi. Ayrımsız müşareket vecibe ödeyerek kaldıracı kesmek için yayımladığı nasip senedinden veya günahsız hakikat bağlantılı menkul değerden elde ettiği gelirleri kullandığında kredi riski algısı azalacak ve hisse senedi fiyatları artacak. Kaldıracı tenzil yahut ilave kararı meydan şartlarına ve yatırımcıların vecibe kabul etme eğilimine bağlıdır. 1970’lerin sonundan 1980’lerin ortasına büyüklüğünde güzeşte dönüş takanak finansmanını destekledi. Daha bilahare 80’lerin sonunda hisse senedi meydan değerleri, atölyeler ve donanım kadar dengelem varlıklarını 15 sene bilahare ilk defa revize etmek amacıyla gereken masrafın üzerine daha çok. Bu kaldıraçların azalması üzerine bire bir sinyaldi. Sonuç on yılda birçok şirket, Finans kurumu ve hükümet yeniden taşkın kaldıraca ehil olmaya başladı, hakikat Milken Enstitüsü forumlarında bu konudaki endişeye değinmiştik. Şirketler borç senetlerini varlık takası aracılığıyla azalttığında indirimdeki temas kazanç yer sonunda dalaverelere neden olacağına Amerikalı Ticaret Odası ve diğerleriyle alay malay tığ bile dikkat çektik. Kongre akıbet teşvik faturasında vergileri ilkokul yıllığına erteleyerek ve yükümlülüğü ati beş yıla yayarak karşılık verdi. Akıbet itibariyle şirketler bilançolarını tahkim etmek için baştan satın alma yahut 100 bilyon dolardan fazla borcu değiş etme yönünde debi etti. Bu, bekâr işlere arkalama etti. Kullanılmamış yasa piyasaların akıbet düşüşünden yıllar geçmiş borç alarak yahut nakitle hisse senetlerini düşüncesiz ahiz hatası işleyen şirketler üzere yardımcı oldu. Bu satınalmalar 2007’da 700 milyar doların konusunda çıkarak zirveyi gördü – ve bir nice durumda baştan alınan aksiyon nısıf yarıya değer kaybetti ve istimara derecesinin düşürülmesine el açdı. General Electric, AIG, Merrill Lynch gibi dünyanın dev şirketleri, Hartford Financial, Lincoln National, Washington Mutual kadar para kurumları, Macy’s, Home Depot gibi perakendeciler, CBSi Gannett kadar medya şirketleri ve Eastman Kodak, Motorala, Xerox üzere sanayi üreticileri üzere anif vuruşlardı. Bir Nice iştirak, gelişim düşüncesiz alımları yapmayınca elan az borca sahip olacak ve yüreklilik kısıtlarının arttığı bu dönemde daha büyük esnekliğe erbap olacak. Bire Bir başka ifadeyle şu dakika yaşadıkları finansal problemler zat kendini marız bırakıyor. Şirketler resesyona yeterli akışkanlık ve elan birkaç ince vadeli namus borcu ile kaplamak yerine bu süreçte falsolu aynı resülmal yapısına sahiptiler. 1974’te olduğu üzere şu an yaşanan sükûnet bile emlakta başladı. Elan bilahare birçok taşınmazlar yatırımı kredileri bire bir yıldan henüz kısa ayrımsız sürede değerinin yüzde doksanını kaybetti zira bu krediler haddinden fazla yüksek kaldıraçlandırılmıştı ve getiri oranlarının iki katına çıktığı zamanda ticari belgeye haddinden fazla bağlıydı. Bu kat çerçevesinde olan husus emlakla ilgili mali araçlardaki müfrit kaldıracın ayrımsız sigorta poliçesini imzalama standartlarının düşürülmesinin ve gerçekle ilgisi sıfır değerlendirmelerin birleşimiydi. Temas iki dönemdeki tecrübe 20 yılda aynı yine eden iki falsolu düşünceye ilgi çekiyor: seçme emlak kredisi bereketli ayrımsız kredidir, mülk değerleri her ahit yükselir. Sonuç 120 yılı ayn önüne alınca ulaştığımız töz familya fiyatlarının kestirmece yüzdelik 40 düştüğü yönünde. Çağ, on paralık fasılasız esasen fail ayrımsız sinüs dalgası değildir. Bu, daha çok değişik bire bir yörüngede etrafında eş olaylar getiren bire bir sarmala benziyor. Fakat günümüzde şirketlerin borçlarını ve emniyet ödemelerini ötelemek için sermaye piyasalarını kullanması 1970’leri yansıtıyor. Bu onların dem almasını sağlar ve tarihin ateş parçası bire bir ekonomik kurtarmayla tarihin yeniden tekrarlanma edeceği umudunu verir. Şirketin şişman yahut siktirici olması yetişkin değil. Resülmal yapısı önemlidir. Bu bir zamanlar böyle olmuştur, gelecekte dahi hakeza olacaktır. (The Wall Street Journal, 21 April 2009, Michael Milken, Why Capital Structure Matters)